金 准
当前，旅游投资的空前高涨已经成为改变中国旅游业的结构性力量。《2018年全国旅游工作报告》显示，2017年全国旅游投资达1.5 万亿元，同比增长16%，其中民间资本投资占60%。截至2017年底， 全国已有144只旅游产业投资基金，总规模超过8000亿元。这样的一组数据，已经和传统的旅游投资格局有很大变化，数据的背后，是近年来逐步形成的新的资本来源、新的投资主体结构、新的投资逻辑、新的市场和投资的对应关系以及新的投资模式，产生的是新的市场和产业效应，同时也在形成新的需要注意的问题。
“六个高”带来的结构性变化
总体而言，高涨投资为旅游业带来的结构性变化，可以用“六个高”来概括。
第一，高流入产业，越来越大。回看中国旅游投资的近年变化，2012年，投资规模为4064亿元，此后旅游投资用四年的时间迅速超过了1万亿元，到2017年已达1.5万亿元。规模跨越的背后， 是投融资渠道的复杂化和复合化。按照绿维文旅从公开渠道获得的统计数据，2016年，旅游上市及挂牌公司的投融资达1000亿元， 备案文旅基金1500亿元，资金信托流向旅游相关产业规模为5800 亿元，企业和公司债356亿元，创投资金54亿元，PPP入库9283亿元。从投资的角度，旅游业已经成为一个高流入产业，并且规模越来越大。
第二，高复合产业，越来越广。多元渠道资本的流入，令旅游业也变得越来越复合，覆盖的投资面越来越广。林林总总的旅游投资呈现出高度复杂性，既有基于旅游景区、旅游村镇、旅游城市的小微项目如小型游乐设施、农家乐、旅游商铺、旅游民宿等，也有规模适中的博物馆、展览馆、小型景区、旅游村庄、游乐园、旅游集散中心、中等规模的度假村、旅游购物街，还有规模较大的旅游小镇、大型度假村、大型景区，甚至有总投资额达几十亿、几百亿，项目占地面积在10平方公里以上的超大型项目；有基础设施类的项目、纯公益性的项目，也有纯市场性的项目； 有集聚在主要旅游城镇、目的地、景区景点边的项目，也有分布在新兴旅游区域的项目，还有分散在区位优势不太明显的区域的项目；有的项目正外部性很大，还有的项目负外部效应较大，一些大型的旅游综合体则试图将外部收益通吃。从来源上看，主业为房地产业、能源业、制造业、园林业、农林饲渔业、商业百货业等的企业大举投资旅游业，各按自身逻辑选择投资标的物，也令旅游的投资面空前广泛。
第三，高迭代产业，越来越快。旅游业在以前是传统行业，和新科技、新概念均相去较远，在创新的剧场里位居中后排，而目前， 旅游业正越转越快，时新的概念和科技，总是第一时间为旅游业吸收、应用，IP、共享经济、人工智能、大数据、机器人、AR/VR、特色小镇、田园综合体等，各个风口上的概念均迅速为旅游业所用，甚至有一些科技和应用第一拨在旅游业中孵化，旅游业已经在创新的剧场中占据前排。
第四，高负担产业，越来越重。随着旅游投资的持续扩大， 特别是十亿级、百亿级单体投资的不断增长，旅游业一方面摆脱了传统小弱散差的形象， 另一方面也逐渐背负了越来越高的负担，产业在变得越来越重。一个重投资的旅游项目，在带来迅速改变市场结构的可能之外，也同时背负了资金成本、折旧和地产去化的三座大山，每一项均在不断压缩旅游业的回报空间，并可能成为决定项目成败的胜负手。每年百分之十到二十的资金成本，亿元级的折旧，不断高企的经营成本，令配套地产的去化更成为前期项目存活的关键，旅游周期因此和房地产周期越来越息息相关。
第五，高杠杆产业，越来越急。随着旅游投资越来越重，旅游业也在使用越来越高的杠杆，2016 年，全国旅游企业的平均资产负债率已达66.66%，和房企的负债率在相似的水平线，这必然令传统精耕细作的旅游业越来越急，规划急、开工急、开业急、营销急，五加二、白加黑，已经不再是制造业、互联网业的专利。
第六，高竞争产业，越来越红。大量新项目的进入，令旅游业快速成为一个高竞争产业，一个区域、一个产品模型、一个政策窗口，都迅速涌入大量的类似项目， 将蓝海挤成红海，一个玻璃栈道、遍地玻璃栈道；一个民宿，满山民宿；一个水镇，天下水镇；旅游业正变得越来越红。
对旅游投资的三个基本判断
一方面是不断升温，另一方面是逐渐产生的结构性变化，对于旅游投资的新趋势，我们可以有三个方面的判断。
第一，必然有真实需求托底， 必然有真实增长的动力支撑。在新的投资格局下，近年来市场上进入的旅游投资依然越涨越高，其背后必然不只是惯性和盲从，而是有真实需求托底，有真实增长的动力支撑，这是旅游业的投资增长和一般投机增长的最大区别。
第二，必然存在需求和供给的同步增长，必然存在很大程度的错配。在市场机制下，旅游业供给的大幅增长，必然是在需求同步增长的基础上产生的，甚至在很多方面，需求的增长要远远快于供给的增长，市场在吸引供给向上匹配， 但另一方面，结构性的错配也易相应发生，供给和需求的结构性错配，可能在供给和需求总体适应的情况下，产生需求的结构性不满足和供给的结构性过剩。
第三，必然泛化、必然加杠杆，必然地产化，必然局部红海化，必然有风险。大量资本的涌入，加上一定程度上的结构性错配，必然造成旅游投资的泛化、造成旅游企业加杠杆和一定程度的地产化，必然造成局部的红海化，也必然在一些时段和一些领域积累风险，这是我们必须认识和防范的。
建立防范机制，促进有效投资
旅游投资的旧有格局被打破， 旅游业的旧有法则也随之被改变， 新机遇、新格局和新隐患并存，如何引导、调控巨额的旅游投资，决定了中国旅游业往何处去。对此， 应该有三方面的认识。
第一，要一分为二看投资热潮。一方面应该认识到，旅游成为投资热点，是旅游业发展到这个阶段的必然要求，旅游投资的高涨， 为旅游业提供了必须的动力，也将推动中国旅游业的结构性转型；另一方面，不能丧失对投资风险的理性判断与风险控制。当前，旅游发展已融入国家战略，旅游经济与区域经济社会发展形成一个有机整体，旅游领域的投资更需要站在全局角度进行统筹，密切观察其走向，严密防范投资热潮可能带来的隐患。
第二，要建立规则，严防泡沫。应从三个方面建立规则，严防泡沫。一是要立市场，要紧紧围绕使市场在资源配置中起决定性作用深化体制机制改革，建立促增长和调结构并行的旅游投资市场规则；二是要确边界，明确旅游投资用地的边界、资本杠杆的边界、投资结构的边界，防范一哄而上和过度竞争；三是要防过热，应密切关注一些投资领域，调控业态，防止过热。
第三，推动旅游业的供给侧改革。应使旅游投资更精确地适配市场，防范错配投资，无效投资，过剩投资。以新的业态拓展市场， 以新的模式激活市场，对接有效需求， 创新投资模式，拓展发展空间。（本文是国家社会科学基金项目“全球分工新体系下的中国旅游业国际地位评估及提升研究” （14BGL086）的成果）。
作者单位：中国社会科学院财经战略研究院
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